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GE斥資33億參股一家微利企業(yè)讓人備感蹊蹺
DQZHAN訊：GE斥資33億參股一家微利企業(yè)讓人備感蹊蹺
既不能通過改組董事會掌控它，又很難獲得可觀的分紅，GE的這33億元投資真讓人感到蹊蹺!
2013年8月28日，隨著中國西電非公開發(fā)行的成功，歷時一年之久，在業(yè)界早已傳的沸沸揚揚的GE參股西電一事終于塵埃落定。
中國西電是西電集團的上市公司，后者是中國輸配電設(shè)備領(lǐng)域重要的央企。此次，中國西電以每股4.4元的價格(較定價基準(zhǔn)日前二十個交易日交易均價溢價13.08%)向GE定向發(fā)行了7.69億股股票。其中GE總斥資33.83億元，發(fā)行后占中國西電15%的股份。
為對此表示慶祝，一周之后雙方還舉行了名為“中國西電與通用電氣成功建立戰(zhàn)略聯(lián)盟”的發(fā)布會。從發(fā)布會上的照片來看，中國西電董事長張雅林以及GE全球副總裁喬•拉萬都笑的頗為燦爛。
其中，張雅林笑的如此燦爛并不難理解。2011年的中國西電巨虧5億多元，2012年在銷售收入高達124.8億元的情況下，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤也只有區(qū)區(qū)的3864.7萬元。借此，中國西電至少可以獲得一筆不菲的現(xiàn)金。讓人困惑的是，GE全球副總裁喬•拉萬為什么也笑的這么燦爛呢?
33.83億元畢竟不是一個小數(shù)目，如果將這筆巨資放在銀行，按照4%的年利率計算，一年的利息就是1.35億元。從西電目前糟糕的業(yè)績來看，憑借其股息和分紅，GE恐怕每年連機會成本都收不回來，更別提額外獲利了。有趣的是，GE還自愿承諾十年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本次發(fā)行的股份。如此看來，GE此舉應(yīng)該不是財務(wù)性投資。
那么，斥巨資參股這樣一家業(yè)績不佳、自己又無法掌控的企業(yè)，GE圖的到底是什么呢?
GE的動機
一般來說，當(dāng)這種情況發(fā)生時，無非就兩種可能。其一，伺機而動，逐步擴大持股比例，進而“控制”參股的企業(yè)。其二，在其它方面得到補償。
考慮到GE只持有中國西電15%的股份，與其**大股東西電集團的51%相差太多。作為輸配電設(shè)備領(lǐng)域重要的央企，西電集團也不太可能會允許自己**的上市公司被GE控股。應(yīng)該說，**種可能性發(fā)生的概率較小。
難道說，GE是想在其它方面得到補償?正如GE所說，這次合作是戰(zhàn)略性的。那么，GE的戰(zhàn)略需求又在哪里呢?
西電公告中的一小段文字啟發(fā)了筆者：
“發(fā)展海外業(yè)務(wù)，推動國際化經(jīng)營一直是公司的戰(zhàn)略重點之一，而海外輸配電設(shè)備招標(biāo)往往是采取一次、二次設(shè)備成套投標(biāo)的形式;國內(nèi)輸配電設(shè)備招標(biāo)同樣存在一次、二次設(shè)備成套投標(biāo)的發(fā)展趨勢。因此，提高一次、二次設(shè)備產(chǎn)品的成套性、為用戶提供整體的解決方案必然是今后公司開拓國內(nèi)外市場的必由之路。”
其中，一次設(shè)備是指直接參與電能的發(fā)、輸、配電的主系統(tǒng)上所使用的設(shè)備，如發(fā)電機、變壓器、斷路器、隔離開關(guān)、母線、電力電纜和輸電線路等。二次設(shè)備是指完成對電力系統(tǒng)的操作控制、運行監(jiān)視測量和繼電保護等功能的設(shè)備，包括繼電保護裝置、各種自動控制裝置、測量計量設(shè)備、通信以及操作電源等部分。
就筆者所知，在輸配電二次設(shè)備領(lǐng)域，GE已經(jīng)有了年銷售收入20億美元左右的規(guī)模。相比之下，其在一次設(shè)備上的成就則可以忽略不計。西電的情況正好與GE相反，其在一次設(shè)備領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)很大，二次設(shè)備卻是剛剛起步。
如此看來，如果GE真的是戰(zhàn)略性參股西電，GE需要的很可能是西電的一次設(shè)備。GE自己也確實是這么說的。然而，像GE這樣要品牌有品牌、要技術(shù)有技術(shù)、要錢有錢的企業(yè)，為什么不選擇一步步發(fā)展自己的一次設(shè)備業(yè)務(wù)，而是參股西電呢?
一個合理的解釋可能是，形勢不等人，一次設(shè)備產(chǎn)品太多，從頭做起實在太慢——在中國這個規(guī)模如此大、增速如此快的市場上，西電發(fā)展到今天的規(guī)模也用了半個多世紀。
據(jù)此，筆者進一步猜測，GE之所以斥巨資參股西電，會不會是因為其在全球?qū)ひ挼搅溯斉潆婎I(lǐng)域一次即將爆發(fā)的大市場，在這個新市場中，招標(biāo)更多的是以一二次設(shè)備成套的方式進行，GE缺乏一次設(shè)備，自己干又來不及，進而急尋一家一次設(shè)備廠家聯(lián)合拿訂單呢?
如果真有這樣的一個大市場，它會在哪呢?
筆者突然想到了全球知名咨詢機構(gòu)羅蘭貝格2012年發(fā)布的《全球與中國輸配電設(shè)備制造行業(yè)趨勢》報告中的一段話：
“美國的輸配電設(shè)備市場占北美整體市場的近70%，未來增長主要受新能源、智能電網(wǎng)建設(shè)和舊設(shè)備更新的驅(qū)動。美國的電網(wǎng)網(wǎng)架強，二次設(shè)備弱，設(shè)備陳舊老化，70%的輸電線路和變壓器運行了25年以上，60%的斷路器運行近30年，50%的配電柱也有30~50年之久了…….”
緊接著，筆者又想起了美國總統(tǒng)奧巴馬在一次演講中說過的話：“智能電網(wǎng)關(guān)乎美國能否適應(yīng)數(shù)字時代和促進清潔能源經(jīng)濟的發(fā)展，這一巨大工程可以與上世紀50年代美國修建國內(nèi)公路網(wǎng)相提并論。”原來，早在2009年底，奧巴馬就將“智能電網(wǎng)”上升為國家戰(zhàn)略，并力促政府出臺了總額高達80億美元的相關(guān)投資基金。
那么，美國會不會就是那個“逼迫”GE斥巨資入股西電、即將爆發(fā)的大市場呢?
讓我們再來看看GE方面為數(shù)不多的、接受媒體采訪時說的話：
“在討論合作時，我們曾對全球市場做了業(yè)務(wù)的規(guī)劃。美國電力市場在未來十年的投資規(guī)模大致是6700億美元，其中約88%是設(shè)備投資。”GE數(shù)字能源高壓電力設(shè)備全球產(chǎn)品線總經(jīng)理張先國說，“因為美國很多電網(wǎng)需要更新改造，涉及到大部分都是設(shè)備，我們與西電希望能夠通過合作充分抓住機遇，成為市場主流的供應(yīng)商。”
在此之前，美國輸配電設(shè)備市場主流的供應(yīng)商為ABB、西門子和阿爾斯通，這幾家企業(yè)的共同特征就是一二次設(shè)備業(yè)務(wù)齊頭并進。
通用電氣輸電業(yè)務(wù)全球總經(jīng)理BobTurko對美國《商業(yè)周刊》也作出了相似的表述：“美國和歐洲陳舊的輸配電設(shè)備更新為GE和西電的合作提供了機遇。”
另外，從中國西電公布的*新半年報來看，西電已經(jīng)明確說了，通過與GE的合作，西電已經(jīng)拿到了來自美國的訂單。
沿著這條思路繼續(xù)分析下去，GE斥33億元巨資參股西電也就不難解釋了：
美國萬億輸配電設(shè)備更新?lián)Q代的大潮正在涌來，與30~40年前不同的是，在這一波的采購中，絕大多數(shù)的招標(biāo)可能都會以一、二次設(shè)備成套的方式進行。
如此一來，GE如果不迅速彌補自己一次設(shè)備方面的短板，原有二次設(shè)備業(yè)務(wù)或許都會受到較大的沖擊!
在無法短期培育起一次設(shè)備業(yè)務(wù)的情況下，按理說，GE可以選擇并購一家企業(yè)。畢竟，當(dāng)初杰克•韋爾奇就是憑借著并購將GE做到現(xiàn)在的規(guī)模。然而，GE能選擇的并購目標(biāo)并不多，全球除了西門子、ABB、阿爾斯通、施耐德、三菱等企業(yè)有一定規(guī)模外，剩下的就集中在中國了，主要有西電、特變電工、天威保變以及國家電網(wǎng)直屬的平高和許繼等。
那幾家有實力的外企就不說了，GE并購它們的一次設(shè)備業(yè)務(wù)可能性不大。仔細看來，中國的這幾家企業(yè)也都不太可能會被GE并購或控股：西電是輸配電設(shè)備領(lǐng)域重要的央企、天威保變幾年前已經(jīng)被央企中國兵器裝備集團整合、平高和許繼又都被國網(wǎng)并購、特變電工雖是民企，但其老板張新卻也是野心勃勃……
如此一來，GE在這些企業(yè)中選擇一家參股就不足為怪了。西電集團作為中國輸配電設(shè)備領(lǐng)域重要的央企，其規(guī)模恰好可以和GE的輸配電業(yè)務(wù)相匹配，產(chǎn)品線又很齊全，GE參股其上市公司無疑是一個不錯的選擇。
另外，參股本身其實也不失為一種高明的做法。輸配電設(shè)備領(lǐng)域的發(fā)展趨勢是利潤更多的往門檻更高的二次設(shè)備上轉(zhuǎn)移，與并購相比，GE用參股的方式長期綁定一家一次設(shè)備企業(yè)不僅同樣可以達到彌補其短板的目的，還可以將省出來的錢投入到更賺錢的業(yè)務(wù)上去。(GE工業(yè)部門的平均利潤率都在10%以上，而西電、特變電工、天威保變等一次設(shè)備企業(yè)基本都沒有這么高的利潤率。)
值得關(guān)注的是，GE還和西電簽訂了出口相關(guān)的商業(yè)協(xié)議。“公司將可以借助通用電氣在歐美等地區(qū)的優(yōu)勢將公司的一次設(shè)備產(chǎn)品帶入歐美等市場……公司與通用電氣之間的產(chǎn)品銷售將以目標(biāo)市場價格為基礎(chǔ)并根據(jù)雙方約定的傭金比例進行有償銷售。”
可見，GE已經(jīng)將方方面面都想好了。巨資參股西電后，不僅可以守住自己原有的二次設(shè)備業(yè)務(wù)，還可以進一步從西電處收取傭金。雖然雙方?jīng)]有公布傭金的比例，但考慮到二次設(shè)備更具系統(tǒng)復(fù)雜性，從國際趨勢上看，在以集成服務(wù)為特征的聯(lián)合投標(biāo)中，主導(dǎo)企業(yè)更多的還是二次設(shè)備廠家，因此GE收取的傭金應(yīng)該不會少吧!
西電的隱憂
真正的高手在布子時，往往會行一些看似漫不經(jīng)心甚至像是敗筆的棋子。對手*初往往不能參透其意，多輪往復(fù)后方才恍然大悟，原來那正是決定自己命運走向的“勝負手”!
GE或許就是這樣的高手。
除了巨資參股西電、簽訂出口相關(guān)的商業(yè)協(xié)議外，雙方還有一個層面的合作：在中國成立注冊資本為6.3億元的自動化合資企業(yè)。其中，中國西電出資3.7億元，持股59%，GE出資2.6億，持股41%。
熟悉GE的人都知道，為了更好的打開中國市場，GE于2010年在中國宣布了一項新的戰(zhàn)略：未來三年在中國投資15億美元用于成立合資企業(yè)。在接下來的三年里，GE果然先后與南車、沈鼓、神華、華電、中航工業(yè)、重慶機電、哈電等大型國企成立了合資企業(yè)。值得關(guān)注的是，在這些合資企業(yè)中，GE要么持股50%，要么持股49%?？傊?，無一控股。
在GE和西電的合資企業(yè)中，雖說GE41%的持股實在少了點，但考慮到國家電網(wǎng)在近幾年的二次設(shè)備招標(biāo)中很少采用外企的設(shè)備，又考慮到這個領(lǐng)域的巨頭ABB在和國電南自的合資企業(yè)中也僅僅持股49%。因此，筆者總體上認為該合資企業(yè)是GE在中國合資戰(zhàn)略的延續(xù)，并無特殊之處。
然而，在雙方簽訂的合資協(xié)議中，有這樣一條卻改變了筆者的看法：“作為雙方同意組建自動化合資公司的條件，通用電氣將向自動化合資公司轉(zhuǎn)讓二次設(shè)備有關(guān)技術(shù)……在自動化合資公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，自動化合資公司獲得相關(guān)技術(shù)的獨占使用權(quán)，將成為中國西電以及通用電氣在中國**的二次設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)平臺。”
初讀這條協(xié)議時，筆者還忍不住為西電感到高興：該合資企業(yè)是GE在中國**的二次設(shè)備生產(chǎn)平臺，卻還讓西電來控股，西電這個協(xié)議簽的好啊!
然而，深思之后，筆者又不禁替西電捏了一把冷汗，并由衷的感慨GE的高明——該步子看起來對GE極為不利，實則攻守兼?zhèn)?，可進可退!
為什么這么說呢?且聽筆者細細道來。
正如西電在公告中所言，國內(nèi)輸配電一、二次設(shè)備目前主要還是分開招標(biāo)，沒有人知道成套招標(biāo)的趨勢會以怎樣的速度到來。對于GE來說，在此之前，反正它的二次設(shè)備也極少中標(biāo)國家電網(wǎng)的項目。與西電合資后，借助于西電的營銷渠道和資源，GE的二次設(shè)備說不定就可以大舉進入國網(wǎng)系統(tǒng)。畢竟，41%的利潤也遠勝于過去的“干瞪眼”，更何況GE很可能還要向西電收取高昂的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費，到底誰賺的更多，實在不好說。
當(dāng)然，這只是筆者的一孔之見，很可能小瞧了GE。對于GE來說，它或許根本就不在乎短期的利潤得失而更注重大的趨勢!
從歐美等成熟市場的經(jīng)驗來看，這個大勢就是，在一、二次設(shè)備的成套招標(biāo)中，控制二次設(shè)備的廠家往往會起到主導(dǎo)作用;另外，一次設(shè)備中也必將融入部分二次設(shè)備的功能。比如說在變壓器、互感器等一次設(shè)備里加入二次設(shè)備的智能元件，從而實現(xiàn)其自我診斷的功能。因此，對于一次設(shè)備廠家來說，要想贏在未來，能不能培育起自己的二次設(shè)備業(yè)務(wù)就變得至關(guān)重要。
GE的高明之處就在于，該合資企業(yè)同樣也是中國西電在中國**的二次設(shè)備生產(chǎn)平臺。由于合資前西電在二次設(shè)備方面并不具優(yōu)勢，合資公司的操盤和技術(shù)來源很可能都會以GE為主。而這也就意味著，西電在其一次設(shè)備的更新以及未來的成套招標(biāo)中或許將非常依賴GE!
由于雙方?jīng)]有公布更多的合資細節(jié)，筆者也很難再對其評價。然而，值得西電憂慮的是，如果把關(guān)乎自己長久發(fā)展的命脈全部交到GE的手上，那將是一件非常危險的事情。

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