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股權(quán)眾籌監(jiān)管“山雨欲來” 有限合伙基金或受限
DQZHAN訊：股權(quán)眾籌監(jiān)管“山雨欲來” 有限合伙基金或受限
為初創(chuàng)企業(yè)融資的股權(quán)眾籌，正在成為企業(yè)融資的新玩法，甚至連地產(chǎn)項目也成為了游戲主角。

6月5日，深圳一家網(wǎng)絡(luò)融資平臺推出一單股權(quán)眾籌，為某旅游地產(chǎn)項目融資660萬元，當(dāng)天即被投資人認(rèn)購一空。在此之前，該平臺已經(jīng)完成一個規(guī)模1900萬元的地產(chǎn)眾籌項目。

這樣的例子并不鮮見。隨著眾籌行業(yè)迅速發(fā)展，越來越多的淘金者開始涌入這一領(lǐng)域，并催生出花樣繁多的業(yè)務(wù)類型，在這其中，股權(quán)眾籌已有日漸成為主流之勢，傳統(tǒng)的VC、PE也開始進(jìn)入這一領(lǐng)域。

在快速走向繁榮之際，監(jiān)管已然“山雨欲來”。數(shù)名曾參與證監(jiān)會調(diào)研的行業(yè)人士向《**財經(jīng)日報》記者表示，股權(quán)眾籌監(jiān)管政策6月份出臺將是大概率事件。按照監(jiān)管思路，股權(quán)眾籌監(jiān)管重點(diǎn)可能會落在投資者參與數(shù)量并限制采用有限合伙基金模式等方面。

股權(quán)眾籌興起

***息顯示，上述深圳網(wǎng)絡(luò)融資平臺地產(chǎn)項目以資產(chǎn)包權(quán)益轉(zhuǎn)讓形式進(jìn)行，資產(chǎn)內(nèi)容是龍王湖旅游城區(qū)域1號地（下稱“1號地”）3萬平方米建設(shè)用地50年經(jīng)營使用權(quán)，總評估值1350萬元，而此次資產(chǎn)包權(quán)益總額為300份，單價為2.2萬元/份，亦即將3萬平方米土地分拆為300份，共計融資660萬元。

盡管項目遠(yuǎn)在湖北黃岡市境內(nèi)，但資產(chǎn)運(yùn)營方在相關(guān)資料中稱，由于處于長江經(jīng)濟(jì)帶核心位置，該項目屬于高鐵直達(dá)區(qū)域，預(yù)計一年后其市場價值將達(dá)到2000萬元，屆時該資產(chǎn)處置完成后，“權(quán)益份額持有方將獲利可觀”。

在此情況下，資產(chǎn)運(yùn)營方開出的年化預(yù)期增值率也高達(dá)105%，并承諾運(yùn)營一年后若未能增值，將以原價受讓持有人份額。而這無疑吸引了大量投資者，根據(jù)該平臺網(wǎng)站披露信息，該項目6月5日上線后，當(dāng)天就被**一空。

有別于此前常見的地產(chǎn)融資模式，在上述項目中，投資者通過持有權(quán)益份額，將直接成為資產(chǎn)所有人。融資方也表示，此次融資后，“1號地”權(quán)益將轉(zhuǎn)移至投資者名下，開發(fā)商則變成運(yùn)營方，充當(dāng)類似于職業(yè)經(jīng)理人和管理人的角色。

“年化增值率是運(yùn)營方自己說的，他們估算后認(rèn)為，這個項目每年可以實(shí)現(xiàn)這個增值率。”一位參與該項目的人士說，此說法并非口說無憑，雖然是在網(wǎng)上認(rèn)購，但在之前運(yùn)營方已經(jīng)向投資者進(jìn)行了展示、推介，部分投資者還曾前往實(shí)地考察，因此對項目有一定了解。

不過，這并不能完全控制風(fēng)險。資料顯示，該項目還設(shè)置了運(yùn)營監(jiān)管方，由申購份額*多的投資者、對項目有深入調(diào)研人士、資產(chǎn)管理公司等共同組成，負(fù)責(zé)監(jiān)管項目運(yùn)行和資金流向，并共同協(xié)商合作及分紅模式。

“作為獨(dú)立的第三方，我們的作用就是站在中間立場，對資金使用進(jìn)行監(jiān)管，防止運(yùn)營方胡來或者出現(xiàn)其他問題，就項目本身而言，我們也去實(shí)地看過，覺得沒問題才會做。”該項目監(jiān)管方人士對《**財經(jīng)日報》記者表示。

“這是典型的眾籌項目，開發(fā)商或運(yùn)營商出讓份額融資，出讓的份額就是股權(quán)，然后充當(dāng)LP（有限合伙人）角色，而投資人則是GP（一般合伙人）。”深圳一位眾籌行業(yè)人士對《**財經(jīng)日報》記者說。

而這并非上述深圳網(wǎng)絡(luò)融資平臺**個眾籌項目。來自該平臺的信息顯示，5月19日，其**通過眾籌模式，為深圳龍崗一個工業(yè)用地商改項目募集資金1900萬元。截至目前，包括上述項目在內(nèi)，該平臺已發(fā)布類似資產(chǎn)包23個。而在此之前，其定位一直是網(wǎng)絡(luò)融資純信息中介。

隨著眾籌模式的發(fā)展，股權(quán)模式已經(jīng)日漸成為眾籌的主流模式之一，傳統(tǒng)VC、PE陸續(xù)開始進(jìn)入眾籌領(lǐng)域。

***息顯示，華興資本前執(zhí)行董事黃勝利創(chuàng)立了游戲眾籌平臺摩點(diǎn)網(wǎng)，對具有前景的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和項目進(jìn)行股權(quán)投資；而2011年成立的眾籌平臺天使匯創(chuàng)始團(tuán)隊也有多名天使投資人。

投資者數(shù)量將受限

隨著股權(quán)眾籌的快速發(fā)展，越來越多的“淘金者”涌入該領(lǐng)域。目前，國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺已經(jīng)多達(dá)數(shù)十家。

《**財經(jīng)日報》記者在查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，上述地產(chǎn)眾籌并未說明其運(yùn)作模式，但不爭的事實(shí)是，隨著天使投資、VC等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，由其發(fā)起的股權(quán)眾籌，直接嫁接了股權(quán)投資的運(yùn)作模式，并為其他股權(quán)眾籌平臺采用。

與此同時，監(jiān)管的腳步正在逐步臨近。今年5月，證監(jiān)會在上海、深圳進(jìn)行二次調(diào)研之后，監(jiān)管措施將在今年6月份出臺的消息隨即迅速傳出。

監(jiān)管層的表態(tài)一定程度上證實(shí)了這一點(diǎn)。在5月30日的例行發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表態(tài)稱，證監(jiān)會已經(jīng)進(jìn)行深入調(diào)研，正在借鑒境外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合調(diào)研情況，抓緊制定股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則。

“從我們了解的情況來看，6月份出來應(yīng)該不會有太大問題。”深圳一位參加調(diào)研的眾籌行業(yè)人士說。而深圳另一名與會行業(yè)人士亦稱，監(jiān)管措施6月出臺已基本可以確定，有限合伙式眾籌將受到較大影響。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，不少股權(quán)眾籌采取有限合伙基金模式，即由一名領(lǐng)投人先行按比例投入部分資金，再通過網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布信息，其他投資者跟投，*后成立有限合伙基金入股項目公司。

在此模式下，領(lǐng)投人往往充當(dāng)LP角色，負(fù)責(zé)項目管理運(yùn)營，而投資人并不直接參與。在沒有準(zhǔn)入門檻的情況下，合格籌集人、管理人信息真實(shí)性均不易保證，存在出現(xiàn)詐騙的風(fēng)險。

上述參與調(diào)研的深圳眾籌行業(yè)人士稱，證監(jiān)會此次調(diào)研的主要內(nèi)容為眾籌定義、投資門檻、信息披露等多方面內(nèi)容。按照監(jiān)管層的思路，可能會規(guī)定股權(quán)眾籌不能采取有限合伙形式，投資人必須是項目或企業(yè)股東等。

《**財經(jīng)日報》記者同時獲悉，監(jiān)管層的另一重要思路，則可能會按向特定對象、非公開發(fā)行、人數(shù)限定在200人之內(nèi)的思路，對股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管。

而這恰恰是眼下股權(quán)眾籌普遍面臨的問題。由于項目信息面向公眾公開，一個項目的參與者動輒達(dá)到數(shù)百乃至上千人。

此前有法律界人士向本報記者分析，并非所有面向大眾集資的行為都能稱為眾籌，此外，按照相關(guān)法律規(guī)定，募資對象超過200人即為公開發(fā)行，極易涉嫌非法集資和非法發(fā)行股票。

部分平臺“去眾籌化”

監(jiān)管“山雨欲來”，不少感受到壓力日益迫近的眾籌平臺已經(jīng)開始“去眾籌化”，著力淡化身上的眾籌色彩。

根據(jù)媒體公開報道，天使匯CEO蘭寧羽5月份就曾公開表示，天使匯看起來雖像眾籌，但其面向的投資者都是特定對象，而非社會公眾。而在天使匯平臺上，原本公開的項目融資金額、進(jìn)展等信息，已經(jīng)只向投資人開放。

即便是非股權(quán)眾籌也開始轉(zhuǎn)型。國內(nèi)*早成立的眾籌平臺點(diǎn)名時間4月19日宣布，將放棄眾籌模式，主攻智能硬件**，提供渠道和用戶資源對接。




“假如這些說法變成現(xiàn)實(shí)并作為強(qiáng)制性規(guī)定執(zhí)行也未必妥當(dāng)。”云籌創(chuàng)始人謝宏中認(rèn)為，眾籌參與者數(shù)量眾多，投資人全部成為股東，會給企業(yè)帶來很大的成本負(fù)擔(dān)，因此“可操作性非常差”，而有限合伙是比較可行的模式。

上述與會深圳眾籌人士也認(rèn)為，在人數(shù)眾多的情況下，投資者并無必要全部參與企業(yè)或項目管理，按投資比例成立有限合伙基金后，推選代表進(jìn)入企業(yè)行使權(quán)力，并不影響其他投資者股東身份。

謝宏中亦認(rèn)為，假如上述措施變成事實(shí)，合伙式股權(quán)眾籌仍有很大空間，也無需刻意規(guī)避監(jiān)管。即便是項目由VC、PE發(fā)起，投資者大可先成立有限合伙基金，以委托管理的形式，讓對方負(fù)責(zé)基金運(yùn)營管理，并代為行使股東權(quán)力。

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